近日，衛(wèi)龍美味全球控股有限公司(下稱“衛(wèi)龍”)更新港交所聆訊資料，最新業(yè)績數(shù)據(jù)顯示，2022年上半年，其實(shí)現(xiàn)營收22.61億元，同比微降1.8%，凈利潤由盈轉(zhuǎn)虧，虧損為2.61億元，去年上半年凈利潤為3.58億元。

在辣條賽道日益激烈的競爭下，產(chǎn)品單一、去庫存難、過度依賴線下渠道等諸多問題掣肘發(fā)展，衛(wèi)龍亟需多元化尋求新增在曲線，面對重重困難，衛(wèi)龍能否獲得資本助力？

產(chǎn)品線單一仍是心病

從歷年數(shù)據(jù)看，2019-2021年，衛(wèi)龍分別實(shí)現(xiàn)營收33.85億元、41.2億元、48億元和22.61億元。分別實(shí)現(xiàn)凈利潤6.58億元、8.19億元、8.27億元、然而2022上半年業(yè)績由盈轉(zhuǎn)虧，虧損2.61億元。凈利潤率也呈下滑趨勢，2019-2021年，衛(wèi)龍凈利率分別為19.4%、19.9%、17.2%，盈利能力承壓。

對于業(yè)績虧損原因，衛(wèi)龍方面解釋稱，主要系交付受疫情影響和調(diào)價政策帶來銷量下降，同時由于原材料的價格上漲，毛利隨之減少，衛(wèi)龍自2022年5月起對主要產(chǎn)品進(jìn)行提價，但暫未能拉動上半年業(yè)績，預(yù)計(jì)上述因素不會對公司2022年的經(jīng)營業(yè)績及利潤率造成重大不利影響。

從業(yè)務(wù)看，衛(wèi)龍的營收來自調(diào)味面制品、蔬菜制品、豆制品及其他產(chǎn)品，其中，調(diào)味面制品業(yè)務(wù)占其總營收的六成，是主要收入來源。然而該業(yè)務(wù)在今年上半年出現(xiàn)下滑，數(shù)據(jù)顯示，2022年上半年衛(wèi)龍調(diào)味面制品的銷量為81589噸，較2021年同期的94670噸有所下降，業(yè)務(wù)收入減少了4.3%，毛利率也由2019年的37.2%連續(xù)下滑至目前的34.8%。

與此同時，作為衛(wèi)龍營收頂梁柱的辣條產(chǎn)品占總收入比卻在不斷下滑，招股書顯示，2018-2021年，辣條總收入從78.6%下滑至60.8%，此外辣條銷量增速也在下降，從2019年的11.4%下降至2021年的7.8%，豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu)或成為其亟需解決的問題。

衛(wèi)龍方面還指出，與投資有關(guān)的一次性的以股份為基礎(chǔ)的付款，部分被公司的毛利于同期由8.497億元增至8.615億元所抵銷。

值得注意的是，此次業(yè)績還受到此前股票發(fā)行的影響。據(jù)悉，2022年4月27日，衛(wèi)龍與其控股股東，以及CPE、上海泓漯等投資者訂立了股份購買協(xié)議補(bǔ)充協(xié)議。據(jù)此，衛(wèi)龍以對價約1576.27美元向該等投資者發(fā)行及出售約1.58億股普通股。而根據(jù)相關(guān)會計(jì)準(zhǔn)則，此類股份發(fā)行產(chǎn)生了一次性的以股份為基礎(chǔ)的付款開支，共6.29億元，該開支自2022年合并損益表中扣除。

經(jīng)調(diào)整后，其今年上半年盈利4.25億元。但衛(wèi)龍也表示，上述股票發(fā)行事宜可能會影響公司2022年的盈利能力及經(jīng)營業(yè)績，公司2022年的年內(nèi)利潤預(yù)計(jì)將大幅下降。

產(chǎn)品線單一不僅是衛(wèi)龍一直以來難以解決的心病，也是阻礙其上市腳步的攔路石。據(jù)悉，衛(wèi)龍?jiān)?018年傳出赴港上市消息引發(fā)熱議，隨后卻因食品安全問題和業(yè)務(wù)單一等問題不了了之，直至2021年才二次遞表港交所，并于當(dāng)年11月通過上市聆訊。今年5月，衛(wèi)龍上市申請材料失效，不得不重新提交申請。6月27日，通過港交所上市聆訊。

中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬表示，產(chǎn)品線單一讓衛(wèi)龍正面臨增長乏力，從辣條產(chǎn)品的市占率看行業(yè)地位沒有問題。但辣條在主營業(yè)務(wù)中占比過高，存在可持續(xù)性發(fā)展的風(fēng)險，影響公司利潤空間?！靶l(wèi)龍需要增添新品類來完善矩陣，開辟高端化、健康化零食產(chǎn)品布局，擺脫不健康、低端零食的印象?！?/p>

渠道發(fā)展頭重腳輕

銷售渠道方面，衛(wèi)龍極其依賴第三方經(jīng)銷商，營收大都來自線下。招股書披露，2018-2022上半年，衛(wèi)龍線下渠道貢獻(xiàn)營收分別為31.34億元、37.39億元、42.46億元及20.21億元，占比分別達(dá)92.6%、90.7%、88.5%及89.4%。其中直銷渠道僅占5.2%、5.4%。截至2022年6月30日，衛(wèi)龍與超過1830家線下經(jīng)銷商合作，公司經(jīng)銷商的銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋了中國約73.5萬個零售終端。

與線下龐大的銷售體系相比，衛(wèi)龍線上電商渠道發(fā)展并不順利。2018-2022上半年，線上經(jīng)銷商銷售額分別為2.32億元、2.51億元、3.82億元、5.54億元及2.39億元，占同期總收入8.4%、7.4%、9.3%、11.5%及10.6%。

衛(wèi)龍方面在招股書中表示，隨著網(wǎng)絡(luò)及社交媒體平臺日漸流行，將來公司線上銷售渠道的銷量如有任何重大增長則可能會導(dǎo)致線下與線上銷售渠道之間的競爭。若公司無法平衡線上與線下銷售渠道之間的營銷投入或優(yōu)化產(chǎn)品組合及定價策略等，渠道之間的競爭可能會對公司業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。

為改善渠道不均衡現(xiàn)象，衛(wèi)龍?jiān)谫Y金用途中提到，擬將此次募集資金用于擴(kuò)大和升級生產(chǎn)設(shè)施與供應(yīng)鏈體系、投資及收購對公司業(yè)務(wù)有協(xié)同作用的企業(yè)、拓展銷售和營銷網(wǎng)絡(luò)、品牌建設(shè)、產(chǎn)品研發(fā)、業(yè)務(wù)數(shù)智化建設(shè)以及補(bǔ)充營運(yùn)資金。

有業(yè)內(nèi)人士表示，從衛(wèi)龍目前的渠道比重看有利有弊，其可借助經(jīng)銷商渠道、能力與資金進(jìn)行經(jīng)營，但線下經(jīng)銷商營收占比過大也會影響企業(yè)決策與制度的實(shí)施。若企業(yè)品牌力足夠強(qiáng)，也可對經(jīng)銷商進(jìn)行優(yōu)化淘汰，這取決于企業(yè)的制衡機(jī)制。

除過度依賴線下渠道外，衛(wèi)龍還面臨存貨積壓和產(chǎn)品過期風(fēng)險。2019-2022上半年，其存貨分別為3.999億元、5.41億元、6.043億元及5.108億元。存貨周轉(zhuǎn)日數(shù)分別為60天、67天、70天及72天。庫存壓力逐年上漲。

據(jù)了解，由于制造門檻低且毛利高，近年越來越多的企業(yè)相繼入局辣條市場希望分一杯羹，面對競對沖擊，衛(wèi)龍為發(fā)展多元化開始采用OME代工模式謀求快速擴(kuò)張，這也導(dǎo)致食品安全問題涌現(xiàn)，對此朱丹蓬表示，“OME模式不是長久之計(jì)，衛(wèi)龍一定要自控產(chǎn)業(yè)鏈、自檢產(chǎn)業(yè)鏈才能走得長久穩(wěn)健。作為辣條界杠把子，其具備品牌與規(guī)模效應(yīng)，但可持續(xù)發(fā)展能力欠缺，為此衛(wèi)龍必須借助資本市場的力量，這也是它不斷沖擊資本市場的原因。

股東陣營方面，最新招股書顯示，高瓴、騰訊、云鋒基金、紅杉中國等10家投資者共認(rèn)購衛(wèi)龍美味3.04億股，已經(jīng)支付對價金額6.59億美元，獲得衛(wèi)龍13.51%的股權(quán)。

（鄭皓元）